6月 科投股
行业最坏时间或已过 可作短线投机部署
恒生科技指数自2021年初经历大幅回调，主要是由于对政策风险的担忧以及整个板块估值过高，2021年中游戏版号停发之后进一步阻碍了整个行业的增长。从最近披露的一季报来看，反垄断监管、游戏版号停发、未成年人防沉迷措施以及宏观经济的疲弱对整个行业基本面造成了不小的影响，行业整体收入相比去年同期略有上升，但盈利同比下跌约50%。
图1.HSTECH Index走势图
资料来源:Bloomberg
市场对于互联网板块的担忧主要是有两个方面，一是自反垄断开始的政策风险，二是行业红利殆尽而造成的业绩增速下滑。目前，政策层面已有明确向好信号，业绩层面的拐点预计在下半年显现。
2022年以来，多个高层会议及文章提出要促进平臺经济平稳健康发展。1月15日，习总书记在《不断做强做优做大我国数字经济》一文中指出要坚持促进发展和监管规范两手抓、两手都要硬，不断完善数字经济治理体系；1月26日，国家发展改革委等九部门首次明确提出“建立有序开放的平臺生态”；3月16日，国务院金融委会议对中概股、平臺经济等问题积极表态；4月29日，中共中央政治局会议指出要实施常态化监管，出臺支援平臺经济规范健康发展的具体措施。此外，4月11日，游戏版号时隔8个月重启核发，亦释放出相关政策边际宽松的信号。5月17日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，提出要做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。同时要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平臺经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关係，支持数字企业在国内外资本市场上市。
图2.2022年以来平臺经济相关政策
| 時間 | 政策/會議 | 內容 |
|---|---|---|
| 2022.01.19 | 關於推動平臺經濟規範健康持續發展私若干意見 | 建立健全全平臺經濟治理體系，構建有活力、有創新力的制度環境，促 進平臺經濟規範健康持續發展。 |
| 2022.03.16 | 國務院金融穩定發展委員會召開會議 | 關於平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法制化、國際化的方針完 善既定方案，堅持穩中求進，通過規範、透明、可預期的監管，穩妥推 進共儘快完成大型平臺公司整改工作，促進平臺經濟平穩健康發展，提 高國際競爭力。 |
| 2022.04.29 | 中央政治局會議 | 促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出 臺支持平臺中市經濟規範健康發展私具體措施。 |
| 2022.05.05 | 國務院常務會議 | 儘快出臺支持平臺經濟規範健康發展的具體措施。 |
| 2022.05.17 | 全國政協"推動數字經濟持續健康發展"專題協商會 | 支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展。 |
资料来源：政府公开资料
监管层面的积极信号逐渐打消市场对互联网板块的其中一个担心，但行业基本面尚未完全恢復，主要由于业绩滞后于政策层面的改善，迭加二季度疫情反復的影响，对宏观经济和消费需求造成一定影响，预计行业主要玩家二季度业绩仍然承压，基本面将在下半年有所改善。
事实上，美国纳指本年度亦从高位回落近40%，主因量化寛松措施今年收紧，推动息口及债息上升，不利科技股估值。而在普遍科技股估值不高下，政策风险较低的国外科技股反而更具吸引力。不过近期科技股绩后表现理想，主因部份数据优于市场预期，加上市场料行业的最坏时间已过，吸引资金作投机部署。从估值层面看，整个板块估值已经调整至合理区间，已无太大下行空间，迭加基本面改善预期，当前位置乐观看好。不过由于港科技股「段段蟹货」，投资者不宜过于乐观。
另外，根据市场数据，今年首季基金重仓持股的前十大港股科技公司依次为：腾讯控股(700 HK)、美团-W(3690 HK)、快手-W(1024 HK)、金蝶国际(268 HK)、舜宇光学科技(2382 HK)、小米集团-w(1810 HK) 、海尔智家(6690 HK)、中芯国际(981 HK)、阅文集团(772 HK)、华虹半导体(1347 HK)。另外，机构对于大型互联网企业的关注较高，有59家机构评级腾讯控股，40馀家机构参与美团、快手评级。
投资建议：我们认为今年下半年需求復苏，以及宏观经济回暖会带动整个互联网板块基本面改善，比如 ToB 的广告，和ToC 的社区团购、电商、游戏等细分领域。围绕我们看好的方向，我们推荐投资者关注: 网易(9999 HK)。
网易（9999.HK）是中国领先的游戏开发商、运营商，研发及运营众多热门游戏。凭藉集团的用户洞察力和专业的执行力，集团还内部孵化并研发出一系列成功的业务，包括智能学习平台「有道」，以及其他创新业务，如音乐流媒体平台和自有品牌电商以及互联网媒体、电子邮件服务等其他业务。与刚刚披露的一季报中可以看出，在行业整体逆风的环境下，网易的业务维持了不错的增长，收入与净利均略高于市场预期，疫情以及版号停发并未对其基本面造成很大影响。分板块来看，在线游戏服务淨收入172.7亿人民币按年增加15.3%；有道淨收入12亿人民币按年减少10.4%；云音乐淨收入20.7亿元，按年增加38.6%。我们相信公司将持续受益于内容爲王的行业趋势，在下半年新游上綫以及行业整体回暖的背景下，收入与净利将进一步增长。我们预测 22E 的年收入为 995亿元，同比增长13%，目标价为 170 港元。
图3.网易股价走势
资料来源:Bloomberg