2月 氢能与其投资机会
氢能源是未来的清洁能源，具有无碳排放，无汙染物产生等特点。氢气燃烧效率高，是常见燃料中热值最高的（143KJ/KG），是石油的3倍，是煤炭的4.5倍。相较传统化石能源，氢能源安全性好，洩露后易扩散。目前氢能源主要用于交通运输和储能等领域。
国际能源署预计，2020-2070年，氢能源将以每年4%的增速迅速增长，其中氢能源运输环节增长最快，複合增速达16%。化石能源巨头BP也在其2020年能源展望中提出，到2050年，氢能源占一次能源比重将达到18%。随着各国碳中和宣言的提出，世界清洁能源进程逐渐加快。中国率先提出2030年碳达峰，2060年碳中和。目前，中国能源消耗量达世界的25%，氢能源应用是中国能源转型中不可缺少的一步。中国在十四五规划中强调要在氢能等前瞻科技和产业变革领域加速计画。在行业变革浪潮中和政策鼓励下，我们坚定认为氢能源将成为未来30年的主要投资目标之一。
根据中国氢能联盟的预测，在2060年碳中和愿景下，我国氢气的年需求量将增至1.3亿吨左右，在终端能源消费中占比约为20%。其中，工业领域用氢占比仍然最大，约7,794万吨，占氢总需求量60%；交通运输领域用氢4,051万吨，建筑领域用氢585万吨，发电与电网平衡用氢600万吨。从应用端来看，中国主要以燃料电池汽车为切入点来发展氢能源建设并已出臺相关政策促进产业发展。
图表：国家层面氢能产业相关政策
图表：氢能产业链
当前氢能源处于发展阶段，中下游应用尚不明朗，我们认为最有价值的投资机会集中在上游。我们将氢能源上游分解为制氢，运输储存，和加注三个大类。
制氢环节按制取氢气的方式方法分为三种：1）“灰氢”是通过化石能源、工业副产等伴有大量二氧化碳（CO2）排放制得的氢；2）“蓝氢”是在灰氢的基础上，将 CO2副产品捕获、利用和封(CCUS)，实现低碳制氢；3）“绿氢”是通过可再生能源（如风电、水电、太阳能）等方法制氢，生产过程基本不会产生温室气体。
从储运环节来看，储运氢气的方式主要分为：1）气态储运；2）液态储运；3）固态储运。高压气态长管拖车是中国目前氢气运输的主要方式，中国目前正不断建设氢气管道工程，未来管道输送氢气压力等级升级和氢气管道规模扩大能降低氢能管道输送成本。液态储运具有储氢密度高，能运送大量氢气，适用长距离运输氢气运等优势，但液体转化成本高，未来伴随成本下降，有望在液态氢气运输上具备竞争力。固态储氢发展前景广阔，但技术尚未成熟，相对另两种运输方式，固态运输技术难度较大，还处于研发阶段。
氢加注是氢能产业发展的重要环节，其作用类似加油站给汽油/柴油车加油，加氢站是给氢动力车提供氢气的燃气站。自 2014 年以来，全球加氢站的数量不断增长，到 2020 年底达到了 553 座。根据氢能联盟预测， 到2050 年，燃料电池汽车将佔据全球车辆的 20-25%，加氢站有广阔的发展前景。
重点公司推荐
制氢：中国旭阳集团 1907.HK
公司为全球最大的独立焦炭生产商及供应商，2021年上半年公司实现营业收入180亿元，同比增加121%；实现归母淨利润16.9亿元，同比增加382%。公司积极拓展新能源专案，于 2019年12月与凌钢集团共同注资成立辽宁凌源旭阳凌钢能源（公司持股70%），投资建设年产300万吨凌钢配套焦炭项目，包含300万吨焦化和6亿立方米/年氢气等产能，预计于2022年完工。此外，旭阳中燃开工建设360 万吨/年焦化及制氢综合利用项目，预计于2023年12月完成建设。旭阳集团现有氢资源26.6亿方/年，预计2025年氢资源超过65亿方/年，2030年氢资源超过130亿方/年。我们相信氢能源有望拉动公司成功转型为清洁能源生产商，目前煤化工制氢技术相对成熟且成本最低，我们看好公司在氢能源产业链的发展。
运氢：中集安瑞科 3899.HK
中集安瑞科早在2006年就开始涉足氢能储运技术研究与製造，产品和服务涉及氢气储存、运输和加注核心装备，拥有包括20-30MPa高压氢气管束运输车、加氢站储氢瓶组、加氢车、液氢储罐、隔膜压缩机、加氢机、35MPa三型瓶和70MPa四型瓶等核心装备的研发和生产能力，是目前国内最重要的供氢系统设备製造商。公司Q1-3实现新签订单2.3亿元：1）与 Hexagon Purus成立氢能合资公司，规划新建 10万套储氢瓶产能；2）是国内唯一可以自主製造加氢站内全套设备的供应商；3）与鞍钢股份联手切入上游制氢/LNG 领域，打造示范性产业生态；4）11月3日，安瑞科成功交付了首批出口欧洲30兆帕船用缠绕储氢瓶，推动氢燃料在船舶领域的应用；5）11月15日，中集氢能成功交付北京冬奥专供型氢气储运产品（4台氢气管束式集装箱），迄今已为冬奥会提供30多台，还为冬奥会加氢站提供10多台 50MPa储氢瓶组。随着氢燃料车辆使用在中国市场增加(假设由2020 年的约1万辆增加至2025年的10 万辆)及公司扩展至全产业链发展，氢能业务有望在长远未来成为公司另一主要收入来源。
燃料电池汽车：潍柴动力 2338.HK
公司是中国柴油发动机龙头和重卡核心标的， 2020年实现营收1974.9亿元，同比+13.3%，实现归母淨利润92.1亿元，同比+1.1%。潍柴动力积极进军新能源汽车领域，公司与巴拉德合资成立潍柴巴拉德氢能科技有限公司，主要从事下一代质子交换膜燃料电池以及客车、商用车、叉车的下一代燃料电池模组研发、生产、销售、服务。2020年，潍柴全面启动燃料电池产业园建设项目，建成了两万套级产能的燃料电池发动机及电堆生产线，是目前全球最大的氢燃料电池发动机製造基地。截至2021年6月1日，公司已有300辆氢燃料电池公车投放市场。我们认爲在“碳中和”的背景下，氢燃料电池在商用车的应用将不断扩大，潍柴动力作为氢能及燃料电池领先企业，有望受益。