2022.07.04 行业分析 -医疗保健与必须消费品行业

市场继续关注通胀及经济衰退的可能性，数据上，美国密西根大学的长期通膨预估从初值报告的 14 年高位回落，或有利于降低联储局加息的迫切性，主要由于大宗商品价格出现回落带动。不过，市场更关注环球的消费端转弱的可能性，在通胀未能显着回落下，滞胀及硬着陆仍是市场主要的忧虑。由于我们料在较多不明朗的情况下，美股将更为波动。于现市况我们继续偏好较具防守性的医疗保健相关股份。事实上，于过去的 75 年裡，美国医疗保健价格的上涨速度远远快于总体通胀。自 1947 年以来，医疗保健 CPI 增长了约 41 倍，而整体 CPI 仅增长了约 14 倍。医疗保健 CPI 的 75 年複合年增长率约为 5.1%，而总体通胀率计算为 3.5%。

美国药厂辉瑞(PFE)于今年首季的营收同比升77％至256.6亿美元，高于市场预期，淨利较去年同期升61％至78亿美元。展望未来，虽然公司下调全年获利预测，从先前预估的每股6.35美元～6.55美元下修至6.25美元～6.45美元，主因受研发支出因素与汇率变动冲击，但今年营收预测维持不变、推估介于980亿美元～1,020亿美元。虽然市场忧虑未来疫苗收入可能减少，不过公司总裁Albert Bourla预期在未来相当长的一段时间内，人们每年都要接种疫苗，因为病毒相信不会消失，会存在很长一段时间。由于公司本身的自身研发能力较强，亦聚焦全球药物和疫苗，公司仍具增长亮点。

联合健康集团(UNH）的附属公司 Optum UK 以 15.1 亿美元现金收购了总部位于英国的健康技术公司 EMIS Group。这将使 UNH 能够将其业务扩展到美国以外的地区，尤其是与英国的国家卫生服务 (NHS) 合作。此外，它将帮助公司实现收入多元化，以防止可能出现的经济下滑。目前，UnitedHealthcare 部门占 59.3%，而 OptumRX、OptumHealth 和 OptumInsight 合计占收入的 40.7%。我们相信这种组合将拥有资源和专业知识，通过技术创新更好地支援 NHS 和临床医生。

随着经济衰退可能即将到来，UNH 有望成为投资者更好的选择。公司将季度股息从每股 1.45 美元提高到每股 1.65 美元。这计算为股息增加了 13.8%。这使得在经济衰退之下高股息的吸引力提升，投资者可逢低逐步收集筹码。

宝侨公司(PG)为典型的抗衰退股票，与其他消费品公司相比，公司对可自由支配收入的依赖度较低。经济衰退期间，消费者往往会推迟购买奢侈品等大件商品，但却不大可能削减在牙膏、卫生纸等的开支。另外，由于消费者熟悉并乐意购买其品牌，令公司的通胀转嫁能力亦高。展望未来，公司上调全年度业绩指引，预计公司2022财年总销售额按年增长4%至5%，此前预测为增长3%至4%，而更乐观的预期，销售额将按年增长6%至7%。由于公司的现金流亦强劲，将有利于增加股息和股票回购，我们对公司未来的基本面仍较乐观。

艾伯维（ABBV）2022 年第一季度财务业绩强劲。公司收入同比增长 4%至 135.4 亿美元，EBITDA 同比增长 7% 至67.7 亿美元。据公司管理层称，Rinvoq 治疗特应性皮炎和银屑病关节炎的早期推出趋势非常令人鼓舞。商业准入和付费处方的数量预计将在 2022 年第二季度显着增加。然而，高通胀和运费正在打击 AbbVie 的利润率。

我们认为公司的成长仍有前景，不断增长和多样化其产品组合，以抵消其关键药品 Humira 于 2023 年专利到期的负面影响。公司目前有两个新的突破性药物 Skyrizi 和 Rinvoq 正在积极商业化，并正在积极扩大其美容医学版图。艾伯维有望在 2023 年还获得了几项重要的 FDA 批准。

但是，我们看到美国公民的实际收入下降，为了省钱公民可能会部分拒绝保险或转向最基本的选择，导致最昂贵的疗法将变得对部分人来说是负担。公司目前交易于22x的市盈率，儘管估值便宜，但是短期内仍有待基本面改善，以及等待新药品突破的催化剂再买入。