6月 科投股
行業最壞時間或已過 可作短線投機部署
恒生科技指數自2021年初經歷大幅回調，主要是由於對政策風險的擔憂以及整個板塊估值過高，2021年中游戲版號停發之後進一步阻礙了整個行業的增長。從最近披露的一季報來看，反壟斷監管、游戲版號停發、未成年人防沉迷措施以及宏觀經濟的疲弱對整個行業基本面造成了不小的影響，行業整體收入相比去年同期略有上升，但盈利同比下跌約50%。
圖1.HSTECH Index走勢圖
資料來源:Bloomberg
市場對於互聯網板塊的擔憂主要是有兩個方面，一是自反壟斷開始的政策風險，二是行業紅利殆盡而造成的業績增速下滑。目前，政策層面已有明確向好信號，業績層面的拐點預計在下半年顯現。
2022年以來，多個高層會議及文章提出要促進平臺經濟平穩健康發展。1月15日，習總書記在《不斷做強做優做大我國數字經濟》一文中指出要堅持促進發展和監管規範兩手抓、兩手都要硬，不斷完善數字經濟治理體系；1月26日，國家發展改革委等九部門首次明確提出“建立有序開放的平臺生態”；3月16日，國務院金融委會議對中概股、平臺經濟等問題積極表態；4月29日，中共中央政治局會議指出要實施常態化監管，出臺支援平臺經濟規範健康發展的具體措施。此外，4月11日，遊戲版號時隔8個月重啟核發，亦釋放出相關政策邊際寬鬆的信號。5月17日，全國政協召開“推動數字經濟持續健康發展”專題協商會，提出要做强做優做大數字經濟，使之更好服務和融入新發展格局、推動高質量發展。同時要努力適應數字經濟帶來的全方位變革，打好關鍵核心技術攻堅戰，支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展，處理好政府和市場關係，支持數字企業在國内外資本市場上市。
圖2.2022年以來平臺經濟相關政策
| 時間 | 政策/會議 | 內容 |
|---|---|---|
| 2022.01.19 | 關於推動平臺經濟規範健康持續發展私若干意見 | 建立健全全平臺經濟治理體系，構建有活力、有創新力的制度環境，促 進平臺經濟規範健康持續發展。 |
| 2022.03.16 | 國務院金融穩定發展委員會召開會議 | 關於平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法制化、國際化的方針完 善既定方案，堅持穩中求進，通過規範、透明、可預期的監管，穩妥推 進共儘快完成大型平臺公司整改工作，促進平臺經濟平穩健康發展，提 高國際競爭力。 |
| 2022.04.29 | 中央政治局會議 | 促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出 臺支持平臺中市經濟規範健康發展私具體措施。 |
| 2022.05.05 | 國務院常務會議 | 儘快出臺支持平臺經濟規範健康發展的具體措施。 |
| 2022.05.17 | 全國政協"推動數字經濟持續健康發展"專題協商會 | 支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展。 |
資料來源：政府公開資料
監管層面的積極信號逐漸打消市場對互聯網板塊的其中一個擔心，但行業基本面尚未完全恢復，主要由於業績滯後于政策層面的改善，叠加二季度疫情反復的影響，對宏觀經濟和消費需求造成一定影響，預計行業主要玩家二季度業績仍然承壓，基本面將在下半年有所改善。
事實上，美國納指本年度亦從高位回落近40%，主因量化寛鬆措施今年收緊，推動息口及債息上升，不利科技股估值。而在普遍科技股估值不高下，政策風險較低的國外科技股反而更具吸引力。不過近期科技股績後表現理想，主因部份數據優於市場預期，加上市場料行業的最壞時間已過，吸引資金作投機部署。從估值層面看，整個板塊估值已經調整至合理區間，已無太大下行空間，叠加基本面改善預期，當前位置樂觀看好。不過由於港科技股「段段蟹貨」，投資者不宜過於樂觀。
另外，根據市場數據，今年首季基金重倉持股的前十大港股科技公司依次為：騰訊控股(700 HK)、美團-W(3690 HK)、快手-W(1024 HK)、金蝶國際(268 HK)、舜宇光學科技(2382 HK)、小米集團-w(1810 HK) 、海爾智家(6690 HK)、中芯國際(981 HK)、閱文集團(772 HK)、華虹半導體(1347 HK)。另外，機構對於大型互聯網企業的關注較高，有59家機構評級騰訊控股，40餘家機構參與美團、快手評級。
投資建議：我們認為今年下半年需求復蘇，以及宏觀經濟回暖會帶動整個互聯網板塊基本面改善，比如 ToB 的廣告，和ToC 的社區團購、電商、游戲等細分領域。圍繞我們看好的方向，我們推薦投資者關注: 網易(9999 HK)。
網易（9999.HK）是中國領先的游戲開發商、運營商，研發及運營眾多熱門遊戲。憑藉集團的用戶洞察力和專業的執行力，集團還內部孵化並研發出一系列成功的業務，包括智能學習平台「有道」，以及其他創新業務，如音樂流媒體平台和自有品牌電商以及互聯網媒體、電子郵件服務等其他業務。與剛剛披露的一季報中可以看出，在行業整體逆風的環境下，網易的業務維持了不錯的增長，收入與净利均略高於市場預期，疫情以及版號停發并未對其基本面造成很大影響。分板塊來看，在線遊戲服務淨收入172.7億人民幣按年增加15.3%；有道淨收入12億人民幣按年減少10.4%；雲音樂淨收入20.7億元，按年增加38.6%。我們相信公司將持續受益於内容爲王的行業趨勢，在下半年新游上綫以及行業整體回暖的背景下，收入與净利將進一步增長。我們預測 22E 的年收入為 995億元，同比增長13%，目標價為 170 港元。
圖3.網易股價走勢
資料來源:Bloomberg