2月 氫能與其投資機會
氫能源是未來的清潔能源，具有無碳排放，無污染物產生等特點。氫氣燃燒效率高，是常見燃料中熱值最高的（143KJ/KG），是石油的3倍，是煤炭的4.5倍。相較傳統化石能源，氫能源安全性好，洩露後易擴散。目前氫能源主要用於交通運輸和儲能等領域。
國際能源署預計，2020-2070年，氫能源將以每年4%的增速迅速增長，其中氫能源運輸環節增長最快，複合增速達16%。化石能源巨頭BP也在其2020年能源展望中提出，到2050年，氫能源占一次能源比重將達到18%。隨著各國碳中和宣言的提出，世界清潔能源進程逐漸加快。中國率先提出2030年碳達峰，2060年碳中和。目前，中國能源消耗量達世界的25%，氫能源應用是中國能源轉型中不可缺少的一步。中國在十四五規劃中強調要在氫能等前瞻科技和產業變革領域加速計畫。在行業變革浪潮中和政策鼓勵下，我們堅定認為氫能源將成為未來30年的主要投資目標之一。
根據中國氫能聯盟的預測，在2060年碳中和願景下，我國氫氣的年需求量將增至1.3億噸左右，在終端能源消費中占比約為20%。其中，工業領域用氫占比仍然最大，約7,794萬噸，占氫總需求量60%；交通運輸領域用氫4,051萬噸，建築領域用氫585萬噸，發電與電網平衡用氫600萬噸。從應用端來看，中國主要以燃料電池汽車為切入點來發展氫能源建設並已出臺相關政策促進產業發展。
圖表：國家層面氫能產業相關政策
圖表：氫能產業鏈
當前氫能源處於發展階段，中下游應用尚不明朗，我們認為最有價值的投資機會集中在上游。我們將氫能源上游分解為制氫，運輸儲存，和加注三個大類。
制氫環節按制取氫氣的方式方法分為三種：1）“灰氫”是通過化石能源、工業副產等伴有大量二氧化碳（CO2）排放制得的氫；2）“藍氫”是在灰氫的基礎上，將 CO2副產品捕獲、利用和封(CCUS)，實現低碳制氫；3）“綠氫”是通過可再生能源（如風電、水電、太陽能）等方法制氫，生產過程基本不會產生溫室氣體。
從儲運環節來看，儲運氫氣的方式主要分為：1）氣態儲運；2）液態儲運；3）固態儲運。高壓氣態長管拖車是中國目前氫氣運輸的主要方式，中國目前正不斷建設氫氣管道工程，未來管道輸送氫氣壓力等級升級和氫氣管道規模擴大能降低氫能管道輸送成本。液態儲運具有儲氫密度高，能運送大量氫氣，適用長距離運輸氫氣運等優勢，但液體轉化成本高，未來伴隨成本下降，有望在液態氫氣運輸上具備競爭力。固態儲氫發展前景廣闊，但技術尚未成熟，相對另兩種運輸方式，固態運輸技術難度較大，還處於研發階段。
氫加注是氫能產業發展的重要環節，其作用類似加油站給汽油/柴油車加油，加氫站是給氫動力車提供氫氣的燃氣站。自 2014 年以來，全球加氫站的數量不斷增長，到 2020 年底達到了 553 座。根據氫能聯盟預測， 到2050 年，燃料電池汽車將佔據全球車輛的 20-25%，加氫站有廣闊的發展前景。
重點公司推薦
制氫：中國旭陽集團 1907.HK
公司為全球最大的獨立焦炭生產商及供應商，2021年上半年公司實現營業收入180億元，同比增加121%；實現歸母淨利潤16.9億元，同比增加382%。公司積極拓展新能源專案，於 2019年12月與淩鋼集團共同注資成立遼寧淩源旭陽淩鋼能源（公司持股70%），投資建設年產300萬噸淩鋼配套焦炭項目，包含300萬噸焦化和6億立方米/年氫氣等產能，預計於2022年完工。此外，旭陽中燃開工建設360 萬噸/年焦化及制氫綜合利用項目，預計於2023年12月完成建設。旭陽集團現有氫資源26.6億方/年，預計2025年氫資源超過65億方/年，2030年氫資源超過130億方/年。我們相信氫能源有望拉動公司成功轉型為清潔能源生產商，目前煤化工制氫技術相對成熟且成本最低，我們看好公司在氫能源產業鏈的發展。
運氫：中集安瑞科 3899.HK
中集安瑞科早在2006年就開始涉足氫能儲運技術研究與製造，產品和服務涉及氫氣儲存、運輸和加注核心裝備，擁有包括20-30MPa高壓氫氣管束運輸車、加氫站儲氫瓶組、加氫車、液氫儲罐、隔膜壓縮機、加氫機、35MPa三型瓶和70MPa四型瓶等核心裝備的研發和生產能力，是目前國內最重要的供氫系統設備製造商。公司Q1-3實現新簽訂單2.3億元：1）與 Hexagon Purus成立氫能合資公司，規劃新建 10萬套儲氫瓶產能；2）是國內唯一可以自主製造加氫站內全套設備的供應商；3）與鞍鋼股份聯手切入上游制氫/LNG 領域，打造示範性產業生態；4）11月3日，安瑞科成功交付了首批出口歐洲30兆帕船用纏繞儲氫瓶，推動氫燃料在船舶領域的應用；5）11月15日，中集氫能成功交付北京冬奧專供型氫氣儲運產品（4台氫氣管束式集裝箱），迄今已為冬奧會提供30多台，還為冬奧會加氫站提供10多台 50MPa儲氫瓶組。隨著氫燃料車輛使用在中國市場增加(假設由2020 年的約1萬輛增加至2025年的10 萬輛)及公司擴展至全產業鏈發展，氫能業務有望在長遠未來成為公司另一主要收入來源。
燃料電池汽車：濰柴動力 2338.HK
公司是中國柴油發動機龍頭和重卡核心標的， 2020年實現營收1974.9億元，同比+13.3%，實現歸母淨利潤92.1億元，同比+1.1%。濰柴動力積極進軍新能源汽車領域，公司與巴拉德合資成立濰柴巴拉德氫能科技有限公司，主要從事下一代質子交換膜燃料電池以及客車、商用車、叉車的下一代燃料電池模組研發、生產、銷售、服務。2020年，濰柴全面啟動燃料電池產業園建設項目，建成了兩萬套級產能的燃料電池發動機及電堆生產線，是目前全球最大的氫燃料電池發動機製造基地。截至2021年6月1日，公司已有300輛氫燃料電池公車投放市場。我們認爲在“碳中和”的背景下，氫燃料電池在商用車的應用將不斷擴大，濰柴動力作為氫能及燃料電池領先企業，有望受益。