2022.07.04 行業分析 -醫療保健與必須消費品行業

市場繼續關注通脹及經濟衰退的可能性，數據上，美國密西根大學的長期通膨預估從初值報告的 14 年高位回落，或有利於降低聯儲局加息的迫切性，主要由於大宗商品價格出現回落帶動。不過，市場更關注環球的消費端轉弱的可能性，在通脹未能顯著回落下，滯脹及硬著陸仍是市場主要的憂慮。由於我們料在較多不明朗的情況下，美股將更為波動。於現市況我們繼續偏好較具防守性的醫療保健相關股份。事實上，於過去的 75 年裡，美國醫療保健價格的上漲速度遠遠快於總體通脹。自 1947 年以來，醫療保健 CPI 增長了約 41 倍，而整體 CPI 僅增長了約 14 倍。醫療保健 CPI 的 75 年複合年增長率約為 5.1%，而總體通脹率計算為 3.5%。

美國藥廠輝瑞(PFE)於今年首季的營收同比升77％至256.6億美元，高於市場預期，淨利較去年同期升61％至78億美元。展望未來，雖然公司下調全年獲利預測，從先前預估的每股6.35美元～6.55美元下修至6.25美元～6.45美元，主因受研發支出因素與匯率變動衝擊，但今年營收預測維持不變、推估介於980億美元～1,020億美元。雖然市場憂慮未來疫苗收入可能減少，不過公司總裁Albert Bourla預期在未來相當長的一段時間內，人們每年都要接種疫苗，因為病毒相信不會消失，會存在很長一段時間。由於公司本身的自身研發能力較強，亦聚焦全球藥物和疫苗，公司仍具增長亮點。

聯合健康集團(UNH）的附屬公司 Optum UK 以 15.1 億美元現金收購了總部位於英國的健康技術公司 EMIS Group。這將使 UNH 能夠將其業務擴展到美國以外的地區，尤其是與英國的國家衛生服務 (NHS) 合作。此外，它將幫助公司實現收入多元化，以防止可能出現的經濟下滑。目前，UnitedHealthcare 部門占 59.3%，而 OptumRX、OptumHealth 和 OptumInsight 合計占收入的 40.7%。我們相信這種組合將擁有資源和專業知識，通過技術創新更好地支援 NHS 和臨床醫生。

隨著經濟衰退可能即將到來，UNH 有望成為投資者更好的選擇。公司將季度股息從每股 1.45 美元提高到每股 1.65 美元。這計算為股息增加了 13.8%。這使得在經濟衰退之下高股息的吸引力提升，投資者可逢低逐步收集籌碼。

寶僑公司(PG)為典型的抗衰退股票，與其他消費品公司相比，公司對可自由支配收入的依賴度較低。經濟衰退期間，消費者往往會推遲購買奢侈品等大件商品，但卻不大可能削減在牙膏、衛生紙等的開支。另外，由於消費者熟悉並樂意購買其品牌，令公司的通脹轉嫁能力亦高。展望未來，公司上調全年度業績指引，預計公司2022財年總銷售額按年增長4%至5%，此前預測為增長3%至4%，而更樂觀的預期，銷售額將按年增長6%至7%。由於公司的現金流亦強勁，將有利於增加股息和股票回購，我們對公司未來的基本面仍較樂觀。

艾伯維（ABBV）2022 年第一季度財務業績強勁。公司收入同比增長 4%至 135.4 億美元，EBITDA 同比增長 7% 至67.7 億美元。據公司管理層稱，Rinvoq 治療特應性皮炎和銀屑病關節炎的早期推出趨勢非常令人鼓舞。商業准入和付費處方的數量預計將在 2022 年第二季度顯著增加。然而，高通脹和運費正在打擊 AbbVie 的利潤率。

我們認為公司的成長仍有前景，不斷增長和多樣化其產品組合，以抵消其關鍵藥品 Humira 於 2023 年專利到期的負面影響。公司目前有兩個新的突破性藥物 Skyrizi 和 Rinvoq 正在積極商業化，並正在積極擴大其美容醫學版圖。艾伯維有望在 2023 年還獲得了幾項重要的 FDA 批准。

但是，我們看到美國公民的實際收入下降，為了省錢公民可能會部分拒絕保險或轉向最基本的選擇，導致最昂貴的療法將變得對部分人來說是負擔。公司目前交易於22x的市盈率，儘管估值便宜，但是短期內仍有待基本面改善，以及等待新藥品突破的催化劑再買入。